9月23日央行三季度例会。会议建议加强货币政策调控，提高政策前瞻性、针对性、有效性。会议新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。
核心观点
■关注四季度总量政策
政策目标：三季度增加“持续发力、适时加力”，预计存在进一步宽松的空间。
经济形势：外部角度，美联储降息25基点但央行整体表述不变，略趋谨慎；内部角度，删去“风险隐患较多”表述，货币政策可能逐渐从防风险转向推动经济增长。
宏观政策：对货币政策实施结果更为重视，关注四季度通货膨胀预期的逐渐改善可能。
货币政策：删去“研究了深化金融供给侧结构性改革相关工作”表述，强化了需求侧政策要求。预计政策发力在“小微企业、稳定外贸”这两个方面。
结构政策：与二季度相同，房地产市场进入到稳定区间，“防风险”或让位于“总需求”。
汇率政策：与二季度相同，美元持续走弱的背景下，人民币端的压力有所减轻。
■宏观策略维持积极
9月央行发布的三季度货币政策例会新闻稿和二季度基本维持不变：做强国内大循环仍是政策的核心。三季度对于货币政策的表述进一步强调“落实落细”，显示出对于货币政策宽松的进一步要求在上升。我们维持年度宏观策略将为积极的判断，权益市场上维持国内权益资产的配置判断，利率市场上继续关注中债收益率曲线的陡峭化过程。
■风险
经济数据短期波动风险，金融市场波动风险。
● 专题报告20250929：《货币政策落实落细，宏观策略维持积极——中国货币政策系列二十一》。
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